И почему именно сейчас рынок может преподнести самый неприятный сюрприз
Каждый новый цикл крипторынка начинается одинаково.
Появляются десятки графиков, на которых поверх текущего рынка накладывают циклы 2013, 2017 и 2021 годов. Показывают красивые совпадения. Рисуют стрелочки вверх. Обещают скорый альтсезон. Объясняют, что «осталось совсем чуть-чуть».
Проблема только в одном.
Эти графики предполагают, что рынок сегодня остался тем же самым рынком, каким он был раньше.
А вот с этим я категорически не согласен.
По моему мнению, большинство инвесторов сегодня совершают одну фундаментальную ошибку: они пытаются анализировать новый рынок по законам старого.
И именно поэтому нынешний цикл может оказаться совершенно не похожим на все предыдущие.
Причина №1. У рынка полностью поменялся состав игроков
В 2017 году крипторынок был практически полностью ритейловым.
Покупали обычные люди. Продавали обычные люди. Все гонялись за иксами, FOMO разгоняло цены, ликвидность гуляла из одной монеты в другую.
В итоге мы получали классический альтсезон.
Биткоин вырастал.
Потом деньги переливались в Ethereum.
Потом — в средние проекты.
Потом — в мелкие монеты.
А затем начиналось безумие, когда росло буквально всё подряд.
Сегодня ситуация совершенно другая.
На рынке появились спотовые ETF.
Появились пенсионные фонды.
Появились управляющие активами.
Появились крупнейшие инвестиционные компании мира.
Это уже не толпа энтузиастов.
Это профессиональные участники рынка, которые работают совершенно по другим правилам.
Их задача — не заработать 1000%.
Их задача — сохранить капитал, выполнить инвестиционный мандат и обеспечить стабильную доходность.
Такие игроки не бегают за мемкоинами.
Они покупают прежде всего Bitcoin. В меньшей степени — Ethereum. И лишь в отдельных случаях рассматривают другие активы.
Из-за этого сам механизм движения денег внутри рынка меняется.
Далеко не факт, что капитал будет переливаться в тысячи альткоинов так же, как это происходило раньше.
Причина №2. Глобальная ликвидность больше не означает автоматический рост всей крипты
Сегодня очень популярно смотреть на показатель Global M2.
Логика кажется простой.
Если мировая денежная масса растет, значит денег становится больше.
Если денег становится больше — значит часть этих денег обязательно придет в крипту.
В целом эта идея имеет под собой основания. Исторически между ростом глобальной ликвидности и динамикой рисковых активов действительно наблюдалась связь.
Но многие делают слишком большой логический скачок.
Рост ликвидности не означает, что деньги автоматически окажутся именно в альткоинах.
Сегодня часть новой ликвидности может уходить в государственные облигации, акции, золото, денежные фонды, Bitcoin через ETF или другие инструменты.
Даже если общий объем капитала увеличивается, структура его распределения может оказаться совершенно иной, чем четыре года назад.
Кроме того, нынешний рост Global M2 в значительной степени формируется не только политикой ФРС, но и действиями других крупнейших экономик — прежде всего Китая и других центральных банков. Это делает связь между американской денежной политикой и крипторынком менее прямой, чем в прошлых циклах.
Причина №3. Самая большая ошибка — считать, что полетит вся альта
Это, наверное, мой главный тезис.
Я не считаю, что альтсезона не будет.
Я считаю, что он может оказаться совершенно другим.
Возможно, вместо роста тысяч проектов мы увидим рост лишь нескольких десятков.
Почему?
Потому что сегодня главный вопрос звучит уже не так:
«Эта технология интересная?»
А совсем иначе:
«Кому она действительно нужна?»
И вот здесь начинается самое интересное.
Институционалам далеко не всегда нужны публичные блокчейны
Многие до сих пор рассуждают так:
Банки обязательно будут использовать публичные блокчейны.
Но зачем?
Представьте себя владельцем крупнейшего банка.
У вас миллиарды долларов активов.
Вам нужна безопасность.
Конфиденциальность.
Соответствие требованиям регуляторов.
Контроль.
Предсказуемость.
И возникает простой вопрос.
Зачем платить комиссии чужому блокчейну, если можно создать собственную инфраструктуру?
Именно это сегодня уже происходит.
Хороший пример — Canton Network.
Это сеть, созданная при участии крупнейших финансовых институтов для работы с токенизированными активами и финансовыми контрактами. Она ориентирована на регулируемую среду, где участники заранее известны и соблюдают единые правила.
И Canton — далеко не единственный пример.
Многие банки развивают собственные решения или участвуют в консорциумах, создающих закрытые сети для расчетов, депозитов и токенизации активов.
Это вовсе не означает, что публичные блокчейны обречены.
Но это означает, что конкуренция теперь идет не только между Solana, Ethereum, Aptos или Sui.
Теперь она идет между публичными сетями и инфраструктурой, которую строят сами финансовые гиганты.
И если какая-то сеть не дает институционалам ощутимого преимущества, ей будет значительно сложнее привлекать капитал.
Почему сравнивать циклы становится опасно
Когда люди говорят:
«В прошлый раз было так же…»
Они часто забывают задать главный вопрос.
«А рынок вообще остался тем же самым?»
Сегодня другие игроки.
Другие объемы капитала.
Другие регуляторы.
Другие инструменты.
Другие стимулы.
Даже механизм входа денег изменился благодаря ETF.
Поэтому простое наложение старых графиков на текущий рынок может создавать ложную уверенность.
История действительно иногда рифмуется.
Но она далеко не всегда повторяется.
Clarity Act. А если рынок ждет совсем не то?
Сейчас многие воспринимают Clarity Act почти как волшебную кнопку.
Мол, примут закон — и крипта наконец-то станет полностью свободной.
Мне кажется, здесь тоже есть риск завышенных ожиданий.
Любой крупный финансовый закон — это результат огромного количества компромиссов между государством, регуляторами, финансовыми компаниями, лоббистами и бизнесом.
Поэтому возникает вопрос.
Если крупнейшие банки уже активно строят собственую цифровую инфраструктуру…
Если они запускают токенизированные депозиты…
Если они готовят собственные блокчейн-платформы…
То в чьих интересах в конечном итоге будет написан закон?
Я не утверждаю, что Clarity Act обязательно окажется плохим для криптоиндустрии. Он действительно способен снизить правовую неопределенность и облегчить работу многим добросовестным компаниям.
Но вполне возможно, что больше всего выиграют именно крупные регулируемые игроки, а не привычная нам модель «дикой» крипты, где любой проект мог быстро привлечь капитал и конкурировать с финансовыми гигантами.
Другими словами, закон может оказаться не «крестом на крипте», а крестом на той романтической версии крипторынка, которую многие до сих пор представляют.
Самый опасный сценарий
Самая опасная ситуация на рынке — не тогда, когда все боятся.
Самая опасная ситуация — когда почти все уверены в одном сценарии.
Сегодня огромное количество участников уже заранее «купили» будущий альтсезон.
Уже заранее ждут суперцикл.
Уже заранее уверены, что история повторится.
А рынок очень не любит оправдывать ожидания большинства.
Возможно, сильный рост действительно впереди.
Возможно, многие качественные проекты обновят максимумы.
Но я бы не ставил на то, что это автоматически произойдет со всей альтой только потому, что так было четыре года назад.
Потому что рынок изменился.
А вместе с ним изменились и правила игры.
И если сегодня инвестор продолжает смотреть на крипту глазами 2021 года, есть риск, что он просто не заметит, как уже наступил 2026-й.