Сегодня доходность 30-летних американских облигаций улетала выше 5,3% — максимум почти за 20 лет. Десятилетки добрались примерно до 4,74%.
Для тех, кто далек от рынка облигаций, поясню простыми словами.
Когда облигации продают — их цена падает, а доходность растет. То есть сейчас инвесторы требуют от США ВСЕ БОЛЬШУЮ ПЛАТУ за то, чтобы дать американскому правительству деньги на 10-30 лет.
И проблема здесь гораздо глубже очередного движения на графике. США ПОПАЛИ В ДОВОЛЬНО НЕПРИЯТНУЮ МАТЕМАТИКУ.
Ну если честно то не только США — у себя на паблике в Телеграмм как раз второй день подряд отслеживаю динамику долговых бумаг Японии. Можете посмотреть этот пост c пояснениями по японским долгам...
Ну так вот… США… Американское государство уже живет с огромным бюджетным дефицитом. По прогнозу Congressional Budget Office, в 2026 году дефицит составит около $1,9 трлн или 5,8% ВВП. Причем это не прогноз какого-то финансового блогера: CBO ожидает, что к 2036 году дефицит вырастет уже до $3,1 трлн в год.
Что делает государство, которое тратит намного больше, чем получает?
ЗАНИМАЕТ.
То есть выпускает новые облигации.
А теперь смотрим, что получается.
Старый долг нужно рефинансировать. Новый дефицит тоже нужно финансировать. Значит, на рынок постоянно выходит огромное количество новых Treasuries. Но покупатели уже не хотят брать их по прежней цене и требуют большую доходность.
Больше доходность = дороже обслуживание долга.
Дороже обслуживание = еще больше расходов бюджета.
Больше расходов = еще больший дефицит.
Больший дефицит = нужно выпустить еще больше долга.
И круг замыкается.
Около $1,247 трлн расходов на обслуживание американского долга требуется сейчас. Это сравнимо с ВВП Польши и Швейцарии.
Но здесь я бы цифры разделял аккуратно. Официальный прогноз CBO по чистым процентным расходам федерального бюджета на 2026 год составляет около $1 трлн. И вот это уже проверяемая цифра. Причем к 2036 году CBO ожидает ее удвоения — до $2,1 трлн в год.
Вдумайтесь.
$2,1 ТРИЛЛИОНА В ГОД ТОЛЬКО ПРОЦЕНТОВ.
Не погашение самого долга. Не армия. Не медицина. Не инфраструктура.
Проценты.
И САМОЕ ХРЕНОВОЕ — ЭТА МАТЕМАТИКА СЧИТАЛАСЬ ПРИ БОЛЕЕ НИЗКИХ СТАВКАХ
Вот это действительно важно.
CBO строит бюджетные прогнозы исходя из определенной будущей стоимости заимствований. Но рынок сегодня начинает требовать больше.
30-летки сегодня доходили примерно до 5,3%, а десятилетки — до 4,74%. Причем 30-летняя доходность оказалась на максимумах с 2007 года.
И если высокая стоимость заимствований закрепится надолго, бюджетная математика начинает становиться хуже.
Потому что огромный американский долг не зафиксирован навечно под старые 1-2%. Облигации постоянно погашаются и заменяются новыми.
Бумага, которую когда-то выпустили под условные 2%, погашается.
А новую приходится размещать уже под 4-5%.
И постепенно высокая ставка ПРОПОЛЗАЕТ внутрь всего американского долгового портфеля.
Поэтому последствия нынешних доходностей полностью проявляются не сегодня. Они накапливаются годами.
А ТЕПЕРЬ ДОБАВЛЯЕМ В ЭТОТ КОТЕЛ AI
Вот это мне прям нравится… Потому что обычно нам рассказывают:
AI — локомотив американской экономики.
И это правда.
Но есть обратная сторона.
AI требует ФАНТАСТИЧЕСКОГО количества капитала: дата-центры, энергетика, чипы, инфраструктура, сети, строительство.
И часть этого капитала корпорации тоже занимают на долговом рынке.
Получается интересная ситуация.
Правительство США приходит к инвестору:
купи мои Treasuries.
А рядом условный Google, Microsoft или другой гигант говорит:
а может, лучше мои облигации?
И инвестор начинает выбирать.
То есть: американское государство начинает конкурировать за капитал с собственным технологическим сектором.
Это НЕ означает, что AI сейчас «убьет рынок американского госдолга». Это было бы слишком примитивное объяснение.
Но огромный корпоративный спрос на капитал действительно добавляется к огромному государственному спросу на капитал.
Денег хотят ВСЕ.
А значит, цена денег может оставаться высокой.
ДОБАВЛЯЕМ ИНФЛЯЦИЮ
И получаем еще одну проблему.
Зачем мне покупать 30-летнюю облигацию под 4%, если я опасаюсь, что следующие годы инфляция будет выше ожидаемой?
Я потребую 5%.
Если риски растут — возможно, потребую еще больше.
Именно поэтому рынок облигаций сейчас смотрит не только на ФРС. Он смотрит на нефть, войну, бюджетный дефицит, объем новых заимствований и инфляционные риски.
На 18 августа 2026 года распродажа американского долга как раз идет на фоне сочетания этих факторов: напряженности вокруг Ирана, опасений по инфляции, огромных государственных заимствований и дополнительного спроса на капитал со стороны AI-инфраструктуры.
И это важное изменение.
Рынок начинает задавать вопрос не только:
«Что сделает ФРС?»
Но и:
«А сколько вообще должна стоить длинная американская облигация при ТАКОМ количестве долга?»
ПОТОМУ ЧТО САМА ТРАЕКТОРИЯ УЖЕ ВЫГЛЯДИТ НЕ ОЧЕНЬ ВЕСЕЛО
По прогнозу CBO, долг США, находящийся у публики, вырастет примерно со 101% ВВП в 2026 году до 120% ВВП в 2036-м.
Причем уже около 2030 года он должен превысить исторический максимум относительно экономики, установленный после Второй мировой войны.
И обратите внимание на одну важную деталь.
Это БАЗОВЫЙ прогноз.
Без необходимости закладывать какой-нибудь новый COVID, банковский кризис, мировую рецессию или еще одну огромную программу спасения экономики.
А во время кризиса происходит что?
Государство снова начинает тратить.
То есть долг растет еще быстрее.
А ЧТО ТОГДА С АКЦИЯМИ?
А здесь начинается конфликт, который рынку еще предстоит переварить.
Если безрисковая доходность длинных Treasuries становится 5%+, инвестор совершенно логично спрашивает:
а зачем мне покупать дорогую акцию с огромным P/E и риском падения прибыли, если государственная бумага дает мне больше 5%?
Чем выше безрисковая ставка, тем выше ставка дисконтирования будущих денежных потоков.
А значит, тем НИЖЕ математически должна быть сегодняшняя стоимость этих будущих прибылей.
Особенно чувствительны к этому компании, значительная часть стоимости которых основана на ожиданиях огромных прибылей далеко в будущем.
То есть те же технологические компании.
Получается довольно забавный парадокс.
AI толкает американскую экономику вперед, но одновременно требует сотни миллиардов капитала, конкурирует за этот капитал с государством и через дорогие деньги способен давить на оценку тех же AI-компаний.
НО ПОЧЕМУ ТОГДА ФОНДОВЫЙ РЫНОК ДО СИХ ПОР НЕ РАЗВАЛИЛСЯ?
Потому что экономика — это не формула из двух переменных.
Американские компании продолжают зарабатывать. AI создает ожидания роста производительности и прибыли. В систему продолжает поступать капитал.
И есть еще один фактор.
А КУДА ДЕВАТЬ ДЕНЬГИ?
Если ты опасаешься долгосрочного обесценивания валюты, то держать огромное количество кэша тоже не хочется.
И тогда капитал продолжает покупать реальные производительные активы — бизнес.
Именно поэтому одновременно могут существовать две вещи:
огромные проблемы американских государственных финансов
И
растущий американский фондовый рынок.
Противоречия здесь нет.
И ЧТО СО ВСЕГО ЭТОГО КРИПТЕ?
Здесь тоже не все так примитивно, как любят писать в Twitter:
«Доллару конец — Bitcoin на миллион».
Рост доходностей Treasuries в КОРОТКОМ горизонте вообще способен быть негативным для BTC и крипты.
Почему?
Потому что 5% безрисковой доходности — конкурент капиталу.
Дорогие деньги уменьшают желание инвесторов лезть в риск.
Высокие реальные ставки исторически создают давление на активы с высокой волатильностью.
Поэтому сначала рост доходностей способен ударить одновременно по акциям, BTC и особенно альтам.
Но есть вторая сторона.
Если американская долговая проблема в какой-то момент заставит ФРС или государство снова заливать систему ликвидностью, терпеть более высокую инфляцию или фактически размывать реальную стоимость долга…
Тогда инвестиционная логика BTC как ограниченного актива становится совершенно другой.
Поэтому долговой кризис США совершенно не обязан сразу отправлять Bitcoin вверх.
Сначала он вполне способен устроить распродажу ВСЕГО.
А уже реакция государства на этот кризис может создать совершенно другой цикл.
А ЧТО НАМ ВООБЩЕ СО ВСЕМ ЭТИМ ДЕЛАТЬ?
Не хоронить доллар.
Не ждать дефолта США завтра.
Не продавать все акции.
И уж точно не покупать на все деньги Bitcoin потому, что «Америке пиздец».
Нужно понимать МЕХАНИКУ.
Американский рынок долга — фундамент мировой финансовой системы. Доходность Treasuries участвует практически во всем: от стоимости ипотеки до оценки акций, стоимости корпоративного кредита и привлекательности рискованных активов.
Поэтому происходящее сейчас на долговом рынке для меня намного интереснее очередного движения S&P 500 на процент вверх или вниз.
Если длинные американские доходности закрепятся на этих уровнях или пойдут еще выше, давление постепенно начнет распространяться ПО ВСЕЙ финансовой системе.
На государственный бюджет.
На корпоративный долг.
На недвижимость.
На акции.
На крипту.
И дальше рынок будет решать очень неприятную задачку:
КТО В КОНЦЕ КОНЦОВ КУПИТ ВСЕ ЭТОТ ОГРОМНЫЙ ОБЪЕМ ДОЛГА — И КАКУЮ ДОХОДНОСТЬ ОН ЗА ЭТО ПОТРЕБУЕТ?
Вот за этим я бы сейчас следил намного внимательнее, чем за очередным прогнозом, куда S&P пойдет завтра.